手把手教你开户微牛证券盛宝账户,支付宝入金。
投资理念

债券基金大杂烩-封闭式、开放式和ETF

第一证券firstrade

高息债券基金一直受到银行、机构甚至一些知名人士的推崇,主要是入门债券投资门槛比较高。而一只债基包含至少过100只债券,这样能有效的分散风险。但是,他们推介的知名债基(如联博环球高收益基金、安联美元高收益基金等)都是开放式基金(也称共同基金),其缺点大家都知道,认购费高、管理费高等。

事实上,除了开放式基金(OEF),债券基金还有封闭式基金(CEF)和交易所交易基金(ETF)。后两者直接在证券交易所上市,没有认购费、赎回费、托管费等等,无论透明度和交易费用及稳定性似乎都好于开放式债券基金。

话虽如此,封闭式基金和交易所交易基金真的比传统的开放式基金好?无图无真相。下面分别精选几只在NYSE上市的封闭式债基、开放式债基和交易所交易基金来作一下比较。

债基大杂烩

封闭式债基

安联(Alianz)旗下的太平洋投资管理(PIMCO)在2003年发行的封闭式债基PIMCO Income Strategy Fund (PFL) 。太平洋投资管理公司(PIMCO) 是全球最大债券经纪公司,在世界上最有名的固定收益资产管理公司之一。PFL主要是利用灵活多项的策略,多元化投资浮动/或固定利率债务工具组合,创造保本与高额的收入为主。

著名的联博环球高收益基金的封闭式版本AllianceBernstein Global High Income Fund (AWF),1993年开始发行。持有美国债券超过6成,还有巴西、阿根廷、英国、墨西哥等多个国家的债券,包括投资级别与非投资级别的债券。

古根海姆投资公司所发行的封闭式债券基金Guggenheim Strategic Opp Fund (GOF) ,成立于2007年,投资分布主要是美国与开曼群岛的固定收益债券。GOF主要通过投资美国政府和代理机构发行的固定收益债务以及高级股权证券、公司债券、抵押贷款和资产支持证券,及通过采用期权策略寻求高回报。

开放式债基

安联美元高收益基金,该基金主要投资于未达投资级别的美国企业债券,以达致长期资本增值和收益,即以美国高收益债券为主。2011年开始发行,历史不算久。

安联收益成长基金,其实不算纯债券基金,而是美国股债基金,1/3为高收益债券,1/3为可换股债券,1/3为高息股票,所以与美股有颇大的相关性。也是2011年开始发行,历史不算久。

联博美元收益基金,以美国高投资级别与国库债券为主,亦有部分非投资级别债券。除美国债券外,还有约20%非美国债券,所以算是以平衡性为主的债基。2002年开始发行,历史算悠久。

联博环球高收益基金,规模最大的全球高收益债基之一,2002年发行,持有美国债券超过6成,还有巴西、阿根廷、英国、墨西哥等多个国家的债券,包括投资级别与非投资级别的债券。

ETF债基

著名ETF公司iShares发行的美国高收益债券ETF,iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF (HYG) ,2007年开始发行,追踪指数为Markit iBoxx USD Liquid High Yield Index。

三种债券基金基本资料

如上图表可以看到,封闭式债基历史普遍比开放式债基更久,但资产值却相差很大。这主要是封闭式基金和股票类似,只有IPO的时候才集资,之后就不会有新的资金进去,除非重新募集!so,封闭式基金结构比较稳定。

开放式基金如果不断有认购就得被逼乱投资(因为现金水平不能太高),假如遇到恐慌性赎回,就得被强逼不问价卖出优质资产,这是开放型基金先天结构上的不稳定。

相比之下,封闭式基金不仅没有这样的缺点,而且还可以利用稳定的特性做一些杠杆交易,提高回报率。这也是封闭式基金的特别处。因此,三只封闭式基金的总资产大于净资产价值,这就是作了杠杆的原因。

投资组合

以资产类别来看,各基金分布如下:

各基金的投资组合

以地区分类来看,各基金分布如下:

各基金的投资组合

除了两只联博环球高收益基金外,其余的基本是以美国为主要投资地区。

债券评价及存续期

债券评级:

债券评级

债券存续期:

债券存续期

基本上基金持有的大部分债券主要是BB或B级的非投资级(除了PFL与联博美元收益基金),债券的平均评级从B到BB不等。其中联博美元收益基金持有的债券中接近一半是最高级的AAA级债券。至于债券存续期方面,不出所料越低级的债券,其平均存续期则越低,以减轻风险。

基金内扣费用

基金内扣费用是最影响投资回报的其中一项因素,包括基金管理费、顾问费、会计费等。封闭式基金由于会用杠杠来增加回报,所以会多了一项杠杠利息费。基金内扣费用占资产值的比率称为总开支比率。由于杠杠利息支出和单纯侵蚀基金回报率不同,是属于好的负债,所以在比较时予以扣除。

基金内扣费用

不出所料,ETF的HYG以0.49%的基金开支比率远远胜出,而CEF的AWF排名第二。除了GOF,所以开放式基金的内扣费用都比封闭式高。值得特别留意的是,AWF与联博环球高收益基金是姐妹基金,两只同名,资产配置也差不多,但开放式的开支比率硬是比封闭式贵了超过80%。

配发本金比例

配发本金的比例,英文是Return of Capital(ROC),即动用本金来派息的比例。配发比例越低,派息越健康。配发本金比例越高,越容易出现「赚息蚀价」的问题。

CEF和ETF的透明度相比开放式基金高得多,这在晨星(Morning Star)可以很容易就找到ROC的资料。而开放式基金就要到发行基金的公司网页去找,还不一定找得到。

为方便起见,以过去一年间,每月派息中本金所占比例的平均值来作一下比较。

ROC平均比例

根据经验,一般将资料收得很隐秘的,越有猫腻。如上图表所见,无论是CEF还是ETF,都没有从本金配息。而开放式基金就会有一定程度的本金配息,其中安联美元高收益基金的本金配发率高得吓人。至于配发本金的定义,其实各处皆不相同。例如同一只安联收益成长基金AM类的派息组成,台湾的安联和香港的安联竟相差很远。

股息率

这里统计的是各基金去年12个月的平均股息率。但由于CEF与ETF在交易所上市,交易价有波动,所以就以资产净值价与收盘价来分别计算股息率。

股息率

从上图表可以看出是封闭式基金GOF胜出,以资产值计算最近12个月的股息率超过11%。其次是安联收益成长基金与PFL,股息率都超过了9%。但其实安联收益成长基金不算纯债券基金,较难比较。值得留意的是胜出的GOF和PFL都没有从本金内派息,高回不率相信是使用了杠杠的缘故。

派息稳定性

派息稳定性是影响现金流稳定性的最重要因素,尤其是投资者如果使用杠杠来买债基,派息如果不稳定轻则影响现金流,重则可能得不偿失。从过去几年的每单位总派息金额的变化来比较几只债基的派息稳定性。

2013至2016年的派息总数:

债基派息总数

从上表可以看到,GOF和PFL从2013年至2016年,派息金额都没有什么大变化,极为稳定。两者更是在没有动用任何本金下做到到,极其难得。其他债基几年间都或多或少有逐渐减少派息的倾向。

风险平衡

在基金波幅与风险评估的比较上,我们使用了三年的标准差和夏普比率来做比较。标准差越大,代表基金净值波动越大、风险越大。夏普比率则代表承受每单位风险所得的报酬。所以标准差的数值越小越好,夏普比率的数值则越大越好。

债基风险平衡

以三年标准差来说,封闭性基金中的GOF的标准差不算太高,夏普比率却最高,说明其风险平衡度做得很好。而开放式基金中的联博美元收益基金最低,代表其价格波幅最低,这是由于该基金以平衡性为主,但同时也限制来其回报率。所以,对于风险平衡方面两者差不多。

基金收益率

之前基金派息率与稳定性的比较,只代表了现金流的质素,但如果基金价格不断被「阴干」,那可得不偿失。以下历年收益率的统计,则一并计算了派息收入与基金净值的变动,是投资者最重要的投资收益指标。

基金收益率

基金收益率方面还是封闭式基金GOF胜出,无论短期还是长期回报,每年回报都超过11%。难怪这只基金的内扣费用虽然不算低,在交易市场上却有极高的溢价。其次是另一只封闭式基金PFL,近五年来每年回报也都达到了9%以上。总之,这两只基金无论在一年、三年、五年还是十年回报的表现都在众基金中出类拔萃。

另外需要注意一下两只联博环球高收益姐妹基金,无论配置、选股标准与股息率都差不多,但论历年收益率,封闭式基金却明显跑赢开放式的,这就是基金内扣费用的差别对投资者带来的影响。

总结

综上所述,经过几个指标比较,我们来尝试以1-5分来为每一个指标评分,表现越好,分数越高。结果如下:

债券评级及存续期

Guggenheim Strategic Opp Fund(GOF)
PIMCO Income Strategy Fund(PFL)
AllianceBernstein Global High Income Fund(AWF)
联博美元收益基金(AT)
安联美元高收益基金(AM)
联博环球高收益基金(AT)
安联收益成长基金(AM)
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF(HYG)

基金内扣费用

Guggenheim Strategic Opp Fund(GOF)
PIMCO Income Strategy Fund(PFL)
AllianceBernstein Global High Income Fund(AWF)
联博美元收益基金(AT)
安联美元高收益基金(AM)
联博环球高收益基金(AT)
安联收益成长基金(AM)
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF(HYG)

配发本金比例

Guggenheim Strategic Opp Fund(GOF)
PIMCO Income Strategy Fund(PFL)
AllianceBernstein Global High Income Fund(AWF)
联博美元收益基金(AT)
安联美元高收益基金(AM)
联博环球高收益基金(AT)
安联收益成长基金(AM)
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF(HYG)

股息率

Guggenheim Strategic Opp Fund(GOF)
PIMCO Income Strategy Fund(PFL)
AllianceBernstein Global High Income Fund(AWF)
联博美元收益基金(AT)
安联美元高收益基金(AM)
联博环球高收益基金(AT)
安联收益成长基金(AM)
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF(HYG)

派息稳定性

Guggenheim Strategic Opp Fund(GOF)
PIMCO Income Strategy Fund(PFL)
AllianceBernstein Global High Income Fund(AWF)
联博美元收益基金(AT)
安联美元高收益基金(AM)
联博环球高收益基金(AT)
安联收益成长基金(AM)
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF(HYG)

收益率

Guggenheim Strategic Opp Fund(GOF)
PIMCO Income Strategy Fund(PFL)
AllianceBernstein Global High Income Fund(AWF)
联博美元收益基金(AT)
安联美元高收益基金(AM)
联博环球高收益基金(AT)
安联收益成长基金(AM)
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF(HYG)

风险平衡

Guggenheim Strategic Opp Fund(GOF)
PIMCO Income Strategy Fund(PFL)
AllianceBernstein Global High Income Fund(AWF)
联博美元收益基金(AT)
安联美元高收益基金(AM)
联博环球高收益基金(AT)
安联收益成长基金(AM)
iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF(HYG)

总分

  • Guggenheim Strategic Opp Fund(GOF)总分26
  • PIMCO Income Strategy Fund(PFL)总分23
  • AllianceBernstein Global High Income Fund(AWF)总分21
  • 联博美元收益基金(AT)总分17
  • 安联美元高收益基金(AM)总分13
  • 联博环球高收益基金(AT)总分15
  • 安联收益成长基金(AM)总分16
  • iShares iBoxx $ High Yield Corp Bd ETF(HYG)总分18

结果显而易见,三只封闭式债基大获全胜。而开放式债基则全部惨败,无一例外。其中GOF虽然基金内扣费用相对较高,但表现真的很优异,无论股息率、派息稳定性、收益率与风险平衡方面都做得很好,证明了其善用杠杠与选债的能力,更没有从本金内派息的问题。话说,这结果某种程度上改变了我认为所有主动型基金都是「高收费、低绩效」的看法。难怪投资者在市场上给予GOF超过7%的高溢价,美股市场还是比较成熟公平的。

PFL表现也很好,各方面都很平均,杠杠率略高却也可以接受,而且市场溢价较低,是另一个投资好选择。

而AWF虽然比不上GOF和PFL,但比起其姐妹基金——开放式联博环球高收益基金仍出色很多,尤其在基金总收益率方面上相差很大。两者无论在资产配置、投资手法、息率等方面都相差无几,表现差的唯一原因,就是基金内扣率带来的影响。

值得一说的是在美股市场上,AWF有超过7%的折让,与GOF形成强烈对比,证明美国投资者其实对其表现并不太满意。可是其表现更差的开放式姐妹基金反而成为华人吸资最多、参与最多的基金之一,这是否归功于基金公司的销售手段?

*注:本文主要数据来源自晨星,其次是基金年报、发行基金的公司网页等等。本文仅供学习参考,不构成任何买卖建议。如有任何后果,恕不负债。

ABOUT ME
豆豆
Some things never change, and some things do.
美国领先网络券商第一证券(Firstrade)
700+ 免佣金ETFs

“第一证券”是全美领先的网路券商,创立于1985年。为美国金融业监管机构(FINRA)及美国证券投资保障公司(SIPC)成员。秉持“高水准的服务,更低廉的费用”的一贯宗旨, 不断精益求精, 让投资者无论身在何处,都随时随地可通过最先进的网上与手机交易平台进行方便快捷的证券交易、账户管理与研究分析。

提供的证券交易与投资产品丰富齐全,股票、ETF交易所交易基金、期权、债券、国库债券、超过1.1万种的共同基金、以及定期存款等。

开户传送门官方网页